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疫情政策调整后的首个假期，文旅市场表现如何？节后债券市场会受到什么影响：旅游方面，以2022年的春节、五一和十一这三个假期来观察，旅游出游人次分别为2.51亿、1.6亿和4.22亿，恢复至2019年同期的73.9%、66.8%和60.7%，由于Omicron病毒的影响，2022年的文旅市场在走下坡路。而2023年春节假期七天，全国国内旅游出游合计3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至疫前同期的73.1%。电影票房方面，2023年1月22至27日的总票房为67.39亿元，2022年同期为60.21亿元，同比增长12%。2022年和2023年春节假期期间的平均票价相仿，均为略超50元/张，但场均人次相差较大，2023年的上座率明显增加，显示出居民的观影热情增加。总体而言，春节文娱数据恢复态势强劲，对于经济复苏的预期或令债市承压，但历年1-2月的数据均会受到春节的季节性影响，因此趋势性尚不明朗。就政策而言，春节假期前一天公布的LPR按兵不动，鉴于当月的MLF利率并未调降，因此LPR保持不变在预期之中，在银行净息差承压的背景下，LPR下调需要政策利率的引导，我们对于一季度的降息仍有预期。
美国四季度GDP及12月PCE数据公布，会影响联储2月加息预期吗：美国四季度GDP有所放缓，但略高于预期。其中个人消费支出为主要贡献，且具有一定韧性，住宅投资对GDP的拖累仍然持续。从结构来看，美国未来经济下行趋势较为明晰，或将陷入经济衰退。美国12月PCE物价指数与12月CPI在结构上基本一致，能源及二手车价格仍然是12月PCE回落的主要来源，租金PCE仍然坚挺，我们认为未来几个月通胀将持续回落，但速度相对偏慢。下一次议息会议即将到来，我们预计联储2、3月的加息幅度将放缓至25bp/次，并在年中停止加息，终点位于5.5%左右。具体分析：美国四季度GDP放缓，但高于预期。1月26日，美国商务部公布2022年四季度美国GDP数据，美国四季度实际GDP环比折年率为2.9%，虽较三季度的3.2%有所放缓，但好于预期2.6%，此前PPI、零售销售等经济数据的回落加深了市场对于美国2023年经济陷入衰退的担忧，而此次GDP数据的公布部分提振了市场信心。分项来看，个人消费支出环比增速为2.1%，对GDP的环比贡献达到1.42%，其中服务消费对GDP的环比贡献达到1.16%，且商品消费的环比增速也转为正值，主要为劳动力市场火热所带来的薪资增速高企及居民超储为消费支出提供韧性，预计未来一段时间仍将为GDP的支撑。库存投资也是四季度GDP的主要贡献项，贡献了1.46%的环比折年率，但美国目前已进入主动去库阶段，高库存投资主要来源于消费需求回落导致的库存积压，对GDP的拉动作用并不具有持续性。总体来看，美国四季度GDP略高于预期，但各分项的走势说明美国未来经济下行趋势较为明显，仍存在陷入经济衰退的风险。综上所述，我们认为美国四季度GDP部分提振市场信心，但经济下行趋势明显，美国未来仍存在陷入经济衰退的可能。通胀水平虽持续放缓，但核心PCE物价指数仍然为联储2%的目标通胀水平的两倍多，且未来下行速度较慢。目前加息效果已逐渐显现，但美国劳动力市场仍然紧俏，我们保持节前的预测，预计联储2、3月的加息幅度将放缓至25bp/次，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，部分融资条件趋势性放松或出现在2023年下半年。
风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。
1.一周观点
Q1：疫情政策调整后的首个假期，文旅市场表现如何？节后债券市场会受到什么影响？
A1：旅游方面，以2022年的春节、五一和十一这三个假期来观察，旅游出游人次分别为2.51亿、1.6亿和4.22亿，恢复至2019年同期的73.9%、66.8%和60.7%，由于Omicron病毒的影响，2022年的文旅市场在走下坡路。而2023年春节假期七天，全国国内旅游出游合计3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至疫前同期的73.1%。
电影票房方面，2023年1月22至27日的总票房为67.39亿元，2022年同期为60.21亿元，同比增长12%。2022年和2023年春节假期期间的平均票价相仿，均为略超50元/张，但场均人次相差较大，2023年的上座率明显增加，显示出居民的观影热情增加。
总体而言，春节文娱数据恢复态势强劲，对于经济复苏的预期或令债市承压，但历年1-2月的数据均会受到春节的季节性影响，因此趋势性尚不明朗。就政策而言，春节假期前一天公布的LPR按兵不动，鉴于当月的MLF利率并未调降，因此LPR保持不变在预期之中，在银行净息差承压的背景下，LPR下调需要政策利率的引导，我们对于一季度的降息仍有预期。
Q2：美国四季度GDP及12月PCE数据公布，会影响联储2月加息预期吗？
A2：美国四季度GDP有所放缓，但略高于预期。其中个人消费支出为主要贡献，且具有一定韧性，住宅投资对GDP的拖累仍然持续。从结构来看，美国未来经济下行趋势较为明晰，或将陷入经济衰退。美国12月PCE物价指数与12月CPI在结构上基本一致，能源及二手车价格仍然是12月PCE回落的主要来源，租金PCE仍然坚挺，我们认为未来几个月通胀将持续回落，但速度相对偏慢。下一次议息会议即将到来，我们预计联储2、3月的加息幅度将放缓至25bp/次，并在年中停止加息，终点位于5.5%左右。
具体分析：
美国四季度GDP放缓，但高于预期。1月26日，美国商务部公布2022年四季度美国GDP数据，美国四季度实际GDP环比折年率为2.9%，虽较三季度的3.2%有所放缓，但好于预期2.6%，此前PPI、零售销售等经济数据的回落加深了市场对于美国2023年经济陷入衰退的担忧，而此次GDP数据的公布部分提振了市场信心。分项来看，个人消费支出环比增速为2.1%，对GDP的环比贡献达到1.42%，其中服务消费对GDP的环比贡献达到1.16%，且商品消费的环比增速也转为正值，主要为劳动力市场火热所带来的薪资增速高企及居民超储为消费支出提供韧性，预计未来一段时间仍将为GDP的支撑。库存投资也是四季度GDP的主要贡献项，贡献了1.46%的环比折年率，但美国目前已进入主动去库阶段，高库存投资主要来源于消费需求回落导致的库存积压，对GDP的拉动作用并不具有持续性。固定资产投资对GDP环比形成主要拖累，其中住宅投资对实际GDP环比拖累1.29%，已连续七个季度环比负增长，高企的住房抵押贷款利率对房地产市场的冲击仍在持续。净出口对GDP的环比贡献为0.56%，较前两季度大幅下降，全球经济增速放缓及加息带来的美国需求走弱导致出口及及进口环比增速都呈负增长。总体来看，美国四季度GDP略高于预期，但各分项的走势说明美国未来经济下行趋势较为明显，仍存在陷入经济衰退的风险。
美国12月PCE与CPI结构基本吻合。1月27日美国商务部公布美国12月PCE物价指数数据：12月PCE物价指数同比上涨5%，符合预期，低于前值5.5%，增速已连续六个月出现放缓；环比上涨0.1%，略高于预期0%，与前值持平；剔除波动较大的食品和能源价格后，美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指数12月同比上涨4.4%，低于前值4.7%；环比上涨0.3%，略高于前值0.2%。从结构上看，12月PCE数据与此前公布的12月CPI数据基本符合，能源及二手车价格仍然是12月PCE回落的主要来源，环比增速分别为-9.5%和-2.6%。租金PCE仍具有韧性，12月环比增速录得0.8%，圣诞节也刺激服务消费及部分耐用品消费上行。我们对PCE物价指数的后续走势分析与CPI基本一致，未来几个月通胀回落趋势较为明晰，供应链的持续缓解将继续带动通胀下行，但2023年上半年俄乌冲突2.0或继续牵引能源价格再度大幅波动，彼时能源价格或存在阶段性上行风险，而住房租金及薪资增速在短期内仍有韧性，因此我们认为未来几个月美国通胀下行速度相对偏慢。
综上所述，我们认为美国四季度GDP部分提振市场信心，但经济下行趋势明显，美国未来仍存在陷入经济衰退的可能。通胀水平虽持续放缓，但核心PCE物价指数仍然为联储2%的目标通胀水平的两倍多，且未来下行速度较慢。目前加息效果已逐渐显现，但美国劳动力市场仍然紧俏，我们保持节前的预测，预计联储2、3月的加息幅度将放缓至25bp/次，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，部分融资条件趋势性放松或出现在2023年下半年。
2.国内外数据汇总
2.1.流动性跟踪
2.2.国内外宏观数据跟踪
2.3.海外宏观及大类资产表现
3.地方债一周回顾
3.1.一级市场发行概况
本周一级市场地方债共发行46只，发行金额2,987.58亿元，其中新增一般债935.90亿元，新增专项债2,051.68亿元，偿还量25.34亿元，净融资额2,962.24亿元；加权平均招标倍数为24.32。新增专项债主要投向为城乡基础设施建设、交通基础设施、保障性安居工程、战略发展和综合。
本周有6个省市发行地方债，分别为广东省、四川省、湖北省、江西省、湖南省和海南省，分别发行1,351.30亿元、578.09亿元、452.29亿元、441.39亿元、100.51亿元和64.00亿元。
3.2.二级市场概况
本周地方债存量35.30万亿元，成交量1,405.78亿元，换手率为0.40%。前三大交易活跃地方债省份分别为广东省、湖北省和浙江省，前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、7Y和10Y。
3.3.本月地方债发行计划
4.信用债市场一周回顾
4.1.一级市场发行概况
本周一级市场信用债共发行211支，总发行量1,891.97亿元，总偿还量2,892.17亿元，净融资额-1,000.21亿元，较上周减少了1,934.50亿元。
具体来看，本周城投债发行843.47亿元，偿还1,347.30亿元，净融资额-503.84亿元；产业债发行1,048.50亿元，偿还1,544.87亿元，净融资额-496.37亿元。
按照债券类型细分，短融净融资额13.60亿元，中票净融资额-179.88亿元，企业债净融资额-34.85亿元，公司债净融资额-656.16亿元，定向工具净融资额-142.91亿元。
4.2.发行利率
4.3.二级市场成交概况
4.4.到期收益率
4.5.信用利差
4.6.等级利差
4.7.交易活跃度
本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示：
本周工业行业债券周交易量最大，达3,891亿元，其次分别为公用事业、金融、能源、材料与房地产。
4.8.主体评级变动情况
本周无评级或展望调低债券。
5.风险提示
变种病毒超预期传播：变异毒株传播速度及力度超预期，降低疫苗有效性，影响保护屏障建立，导致国内外疫情反复；
宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行；
全球“再通胀”超预期：包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近，或超过阶段性高点，由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素，覆上短期疫情对供应链的冲击，或让市场低估了通胀风险；
地缘风险超预期：拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权，但带来的风险却仍可能超预期；中国周边地缘格局2022年伴随大选存在风险。
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