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债市转熊拐点到来了吗? | 周观 (2022年第44期)20221120

[2022-11-21 09:26:17] 编辑:百略奇谋 点击量:18
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导读:炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!本周债券收益率出现快速上行,同时央行发布《2022年第三季度货币政策执行报告》,提及关注通胀风险,债券市场的转熊拐点到来了吗:本周债券收益率出现了快速上行,主要受到了两轮冲 .....

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本周债券收益率出现快速上行,同时央行发布《2022年第三季度货币政策执行报告》,提及关注通胀风险,债券市场的转熊拐点到来了吗:本周债券收益率出现了快速上行,主要受到了两轮冲击,一是防疫政策的优化和房地产政策的刺激,二是银行理财破净遭遇赎回,导致债券被抛售债券收益率出现快速上行,同时央行发布《2022年第三季度货币政策执行报告》,提及关注通胀风险,债券市场的转熊拐点到来了吗?

A:本周债券收益率出现了快速上行,主要受到了两轮冲击,一是防疫政策的优化和房地产政策的刺激,二是银行理财破净遭遇赎回,导致债券被抛售20221120" />

在债市出现了单日大跌之后,是否意味着转熊呢?我们回顾了上述表格对应时间段的情况,发现债券市场的单日大跌并不一定意味着债券市场将进入长时间的转熊,而需要辨别是突发事件造成的情绪冲击,还是有基本面或者资金面的底层支持因素。

2010/10/20:债市出现单日大跌后,债券收益率由2010/10/19的3.4%上行至2010/11/26的4.0%,调整幅度约为40BP;

2011/8/29:债市单日大跌并不是债市转熊的拐点,相反9月迎来了债券牛市。8月末大跌的原因在于央行要求将商业银行保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围,粗略估算约冻结银行资金9000亿元。

2013/6/20、11/15、12/2:债市大跌均由于“钱荒”,从6月起开启了债券熊市,债券收益率由2013/6/19的3.6%上行至2013/12/23的4.6%,调整幅度半年达100BP。

2014/12/5:债市受突发政策扰动大跌,中证登公布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》,令大量基金手中持有的城投类债券流动性丧失,基于流动性丧失和估值受损的预期,持有人要求赎回基金,导致流动性良好的利率债受波及抛售。

2016/12/15:受“萝卜章”事件影响,银行与非银机构间的不信任感加重,引发流动性冲击。当时债券已处于熊市中,并不是这一事件形成了拐点。

目前债券的下跌主要是情绪面的反映,缺乏基本面的支撑。政策方面,2022年三季度货币政策执行报告虽然提及“高度重视未来通胀升温的潜在可能,特别是需求侧的变化”,但是信贷数据表明下游需求疲弱,货币政策还不具备收紧基础。因此短期在情绪催化下,债券收益率或将震荡上行,10年期国债收益率顶部区间在2.9%-3%,但债市转熊拐点仍然需要等待经济刺激政策的实际效果验证,债券的调整反而带来了后续的入场机会。

Q2:英国及欧元区10月CPI公布,对于11月美国CPI预测是否有启发?

A:欧元区及英国10月CPI公布,其中能源及食品分项仍是通胀高企的主要原因。

欧元区及英国通胀高企的推手仍为能源及食品价格的大幅上升。欧元区10月CPI同比增长10.6%,低于预期值10.7%,高于前值9.9%,10月核心CPI同比增长5.0%,与预期值持平,高于前值4.8%。主要的通胀推手仍然是能源及食品,10月欧元区CPI能源分项同比增长41.5%,食品、酒精和烟草分项同比增长13.1%,对10月CPI同比贡献分别为4.44pp和2.74pp。英国10月CPI同比增长11.1%,高于预期值和前值10.1%,同比增幅再创40年新高。10月核心CPI同比增长6.5%,高于预期值6.4%,与前值持平。分项来看,通胀持续走高的主要动力仍然是住房、水、电、煤气和其他燃料以及食品和非酒精饮料,两者10月同比增速分别为26.6%和16.2%,对10月CPI同比的贡献分别为0.93pp以及0.18pp。运输业分项有所回落,同比增速由9月的10.6%下降至8.9%。尽管英国政府推出了能源价格保证,天然气和电力价格仍然对CPI同比做出了最大的上涨贡献,在引入EPG的情况下,2022年9-10月英国电力、天然气及其他燃料价格上涨24.7%,其中天然气价格上涨36.9%,电价上涨16.9%。如果没有EPG的引入,价格涨幅或将会更高。同时,食品价格的飙升也推高了通胀,食品和非酒精饮料10月同比增长16.4%,已经连续15个月上涨。

大西洋的另一侧,10月美国CPI超预期回落,但能源及房租分项仍保持一定韧性。分析欧元区及英国的通胀分项,可以看到能源及食品价格的上涨仍是通胀同比抬升的主要推动力,鉴于能源及食品同属于大宗商品,价格压力具有一定的广泛性,后市会否持续对美国通胀构成上行压力有必要做进一步观察。债市转熊拐点到来了吗? | 周观 20221120

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2.国内外数据汇总

2.1.流动性跟踪

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2.2.国内外宏观数据跟踪

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2.3.海外宏观及大类资产表现

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3.地方债一周回顾

3.1.一级市场发行概况

本周一级市场地方债共发行24只,发行金额514.05亿元,其中无新增一般债,新增专项债98.70亿,再融资债415.35亿元,偿还量953.28亿元,净融资额-439.23元;加权平均招标倍数为21.49。新增专项债主要投向为战略发展、综合、农林水利和市政建设及产业园区基础设施。

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本周有7个省市发行地方债,发行量前3位分别为湖南省、广东省和辽宁省,分别发行232.99亿元,103.35亿元,53.10亿元。

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3.2.二级市场概况

本周地方债存量34.86万亿元,成交量1,331.08亿元,换手率为0.38%。前三大交易活跃地方债省份分别为江苏省、广东省和浙江省,前三大交易活跃地方债期限分别为10Y、7Y和5Y。

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3.3.本月地方债发行计划

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4.信用债市场一周回顾

4.1.一级市场发行概况

本周一级市场信用债共发行172支,总发行量1641.40亿元,总偿还量2644.31亿元,净融资额-1002.91亿元,较上周减少了1,100.27亿元。

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具体来看,本周城投债发行755.20亿元,偿还946.93亿元,净融资额-191.73亿元;产业债发行886.20亿元,偿还1,697.38亿元,净融资额-811.18亿元。

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按照债券类型细分,短融净融资额-339.40亿元,中票净融资额-116.70亿元,企业债净融资额-156.07亿元,公司债净融资额-392.29亿元,定向工具净融资额1.55亿元。

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4.2.发行利率

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4.3.二级市场成交概况

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4.4.到期收益率

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4.5.信用利差

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4.6.等级利差

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4.7.交易活跃度

本周各券种前五大交易活跃度债券如下表所示:

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本周工业行业债券周交易量最大,达4,034亿元,其次分别为公用事业、能源、金融与材料。

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4.8.主体评级变动情况

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本周无发行人主体评级或展望调高情况。

5.风险提示

变种病毒超预期传播:变异毒株传播速度及力度超预期,降低疫苗有效性,影响保护屏障建立,导致国内外疫情反复;

宏观经济增速不及预期:疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行;

全球“再通胀”超预期:包括发达经济体、发展中经济体在内的全球主要国家及地区的物价指数同比都逼近,或超过阶段性高点,由于深层次逆全球化、全球供应链重组等因素,覆上短期疫情对供应链的冲击,或让市场低估了通胀风险;

地缘风险超预期:拜登政权对待全球地缘政治版图及相应的地缘政治策略虽皆不同于特朗普政权,但带来的风险却仍可能超预期;中国周边地缘格局2022年伴随大选存在风险。

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